812.475 milhões de euros de QE depois (PSPP, Public Sector Purchase Programme, anuanciado a 22 de janeiro de 2015), deveríamos interrogar-nos se a orgia de compras de títulos de dívida pública a que o Eurossistema se entregou produziu, como deveria ter produzido em conformidade com os seus pressupostos, algum efeito.

Se houve algum, é consideravelmente mais difícil de encontrar do que o Wally. A inflação (Índice Harmonizado de Preços no Consumidor) total era (homóloga) 0,2% há um ano, é hoje -0,1%. Sem energia e bens alimentares não processados (com preços muito voláteis), obtém-se a inflação core, a tendência subjacente à evolução dos preços, e neste caso era 0,8% há um ano, subiu depois ligeiramente e voltou à casa de partida.

Tendo o efeito na inflação corrente sido nulo, devemos perguntar-nos se as expectativas quando ao futuro mudaram. Para os banqueiros centrais, o que os agentes económicos esperam no médio/longo prazo é mais importante do que a inflação corrente.

Se as expectativas estiverem alinhadas com o objectivo para a inflação, isso significa que estão «ancoradas», que os agentes económicos acreditam que a inflação depende e está sob controlo do banco central, e não de «surpresas».

Se estiver, estando a inflação presentemente desviada do objectivo da estabilidade de preços visado pela autoridade monetária (neste caso, ligeiramente abaixo dos 2% ao ano), isso passa a ter pouco significado, é considerado o produto de uma «surpresa», mas os mercados nem por isso deixaram de acreditar na eficácia do banco central.

A partir de 2014, essas expectativas vieram por aí abaixo, e esse facto terá pesado fortemente na decisão do BCE de avançar com a orgia em curso. De modo que é importante saber se as expectativas quanto ao médio/longo prazo melhoraram.

Nicles. Ali pela segunda parte de 2015 parecia ainda haver um esboço muito incipiente de inversão das expectativas, mas rapidamente se desvaneceu. Em dezembro, o BCE comunicou que iria intensificar a orgia, e em março cumpriu. Aparentemente, o facto de as expectativas não terem respondido às compras massivas dever-se-ia, na óptica dos banqueiros, à modéstia do programa. O volume mensal de compras passou de um pouco mais de 50 mil milhões para 80 mil milhões, a estação de compras foi alargada em seis meses, devendo terminar (se terminar) em março de 2017, a elegibilidade foi alargada, não fosse a operação esbarrar contra a falta de títulos disponíveis, e eis-nos embarcados num programa ainda mais esmagador de compras de dívida pública… com as expectativas, as sagradas expectativas agora abaixo de 1,5%, o que deve deixar os banqueiros centrais sob a batuta da dupla Draghi/Constâncio insones.

A eficácia do QE aparenta, pois, ser nula. E é aqui que as coisas começam a ganhar foros ameaçadores. É que se a eficácia é nula, como muita gente de bom-senso e sabedoria avisou, os efeitos negativos, corrosivos, deletérios são propriamente – brutais.

Não vou enumerá-los, até porque um deles é de tal modo momentoso que chega. Refiro-me à dilapidação em curso do que foi adquirido em alguns anos de efectiva consolidação orçamental, com a destruição correspondente de reputação, bem patente na evolução do prémio de risco associado à dívida pública portuguesa, desta vez em descompasso completo não só face à Alemanha, mas também à generalidade dos periféricos presentes no mercado. Estamos finalmente mesmo sós (comparar com o salto do princípio do ano passado).

Não só o QE não está ter qualquer efeito visível na redução do nível das nossas taxas de juro de longo prazo, como se suporia e, de resto, sucede aos outros, dadas as compras massivas de dívida portuguesa, que já somam nada menos do que 17.700 milhões de euros, como – afirmo, garanto, não tenho qualquer dúvida – está, no nosso caso, a ter o efeito precisamente contrário, ou melhor, e mais rigorosamente: por proteger a exposição do soberano aos efeitos completos da apreciação dos mercados e impedir assim formação normal do prémio de risco, incentiva o laxismo orçamental e até mesmo a bravata da geringonça, que se dá ao luxo de submeter a Bruxelas um Programa de Estabilidade, que assume explicitamente a intenção de violar todos os anos até 2020 o Pacto Orçamental.

Regressar rapidamente à normalidade seria, no nosso caso por certo, da maior importância, para reduzir drasticamente o espaço de manobra do governo. Com os mercados a funcionar normalmente, sem o BCE a distorcer a formação das taxas de juro, pura e simplesmente nada do que se está a passar seria possível.

É fácil imaginar o que nos sucederá, assim que termine o QE, dado o balanço que já levamos em direcção a níveis gregos de taxas de juro. Quanto mais cedo terminar, menos avarias pode a geringonça cometer. Quanto mais se prolongar, mais difícil será superar a prova do fim do QE e da sua possível reversão (revenda dos títulos acumulados), mais tempo a geringonça tem para destruir e mais distante fica a hipótese de conseguirmos evitar no termo disto tudo a morte súbita de um novo encerramento dos mercados para Portugal.

E se o BCE se lembra de voltar a adiar o fim do QE, por entender que a ausência dos resultados visados recomenda apenas a subida de parada? Não é impossível, embora se vá tornando cada vez mais difícil (matéria para outro post).

Estará o BCE convertido em inimigo público n.º 1?