“(…) This tale revolves around what analysts are already describing as the worst auction of German bunds in recent times. As Bloomberg noted, the German government sold €3.6bn ($4.9bn) in new 2 per cent 10-year bonds at an average yield of 1.98 per cent on Wednesday. The total auction was meant to be for €6bn. As such, this can be described as technically uncovered (…) That, alongside the fact that the Bundesbank is retaining an ever greater share of bonds from auction, suggests only one thing to the logical mind. It is the Bundesbank which is cornering the bund market on purpose. And it’s doing so to ensure that the one last repo rate in Europe that can be controlled remains suppressed. The rate is important to suppress because almost all interbank funding is now done on a secured basis against the best quality collateral. Which implies two important points: 1) that the ECB itself has lost control and depends almost entirely on the Bundesbank to enforce its low rate policy target and 2) that the Bundesbank is having to retain more bunds from the market than ever before just to ensure the last functioning repo rate in Europe doesn’t spiral out of control.”, hoje no FT Alphaville.

Caros leitores, lembram-se daqueles tempos em que, em vésperas de Portugal ser intervencionado, o então Secretário de Estado do Tesouro, com ar triunfante, aparecia na televisão a dizer que as emissões de dívida pública nacional eram um enorme sucesso devido à elevada procura e que esta era muito superior à oferta? Lembram-se? Pois bem, hoje tivemos a prova provada de que, nestes leilões de dívida, o rácio entre a procura e a oferta pode não querer dizer absolutamente nada – como, de resto, já sabíamos pela experiência portuguesa!

Hoje, a Alemanha foi ao mercado para “levantar” seis mil milhões de euros. Mas “levantou” apenas dois terços daquele montante. Em linguagem técnica, a operação resultou num “bid-to-cover” (relação entre a procura efectiva e o montante máximo a leiloar) de apenas 0,65. Um fracasso, diria, provavelmente, o nosso (outrora) Secretário de Estado! Mas não…a taxa de juro média, saída do leilão, até foi inferior à taxa de juro de referência no mercado secundário, pelo que, em teoria, haveria espaço para vender uma percentagem maior da emissão. Pois, então, que terá acontecido?

Ora, o Financial Times alega que a avaria de hoje foi o resultado de o Bundesbank ter decidido açambarcar o mercado de dívida pública alemã. Sim, leu bem, açambarcar! Enfim, parece coisa daquele célebre filme “Ricos e Pobres” (em que o personagem de Eddie Murphy açambarcava o mercado de frozen orange juice…), mas é verdade: o banco central alemão, que tem por hábito reter uma parte das suas emissões (que destina às suas próprias reservas), terá decidido, de acordo com a teoria especulativa do FT, ficar com um terço da sua emissão. Agora, porquê e para quê? Primeiro, porque a verdadeira reserva de valor hoje em dia na Europa são títulos de dívida pública alemã – essa é que é a “hard currency” na zona euro. Segundo, para que o Bundesbank possa conservar o estatuto de “good bank” em oposição ao estatuto de “bad bank” que o BCE, com uma exposição de quase duzentos mil milhões de euros a activos tóxicos para uma base de capital que não chega a uma dezena de milhares de milhões, infelizmente já atingiu.

Em suma, o Bundesbank está a preparar-se para o “default” das dívidas periféricas, para o desmembramento da zona euro e até, imagine-se onde isto pode chegar, para a falência do próprio BCE. E está a tentar garantir que, se e quando isso suceder, não terá de depender de terceiros. Raios, que malditos boches!